國際干散貨市場如期大幅反彈，7月16日，波羅的海干散貨指數BDI收報2011點，較2月份的年度最低595點上漲238%，自2014年1月6日以來首次突破2000點整數大關。其中好望角型船租金水平從4月初的3460美元/天一路反彈至30157美元/天，漲幅達到7.7倍。

一季度，巴西淡水河谷發生潰壩事故，疊加3月份澳洲接連遭遇颶風，加上各大礦商趁機不斷釋放減產消息炒作減產預期，市場一片哀鴻。當時，除了礦難以外，全球經濟增長放緩、中美貿易戰、廢鋼利用增多、煤炭限制進口等負面消息，都成為了市場的關注點，船東信心嚴重受挫，市場將結束供給側改革帶來的“小陽春”重新進入中長期下行周期的預期，一度成為市場主流聲音。

但透過現象看本質，回歸到市場供需形勢的基本邏輯，當時我們就認為即期市場的急挫，主要原因是事故造成的短期海運需求下降被市場夸大，投機資金在FFA瘋狂炒作起了推波助瀾的作用。而隨著事故性短期因素的影響逐步修復，干散貨航運市場終將回歸基本面決定的理性水平，且在運力供應維持低位的背景下，中長期內干散貨市場將繼續保持向好態勢。市場如今的大漲，恰好印證了基本面繼續向好的邏輯判斷。

一、近期干散貨市場快速上漲的原因和邏輯

一是干散貨航運供需形勢整體好轉，市場存在回歸理性的基礎。

去年11月份以來，接連發生了澳洲BHP火車脫軌、巴西礦難、澳洲颶風等一系列的“黑天鵝”事件，導致市場非理性踩踏下跌。但“黑天鵝”事件并未改變市場中長期的基本面，2016年以來，每年的海運需求與運力供給增長基本持平，均維持在3%左右，供需邊際增速連續第4年維持基本持平的狀態，供需形勢持續改善。隨著事故的處理和悲觀預期的修復，市場快速回歸基本面。

考慮到目前新船訂單創下近20年來的最低水平，未來幾年航運市場的供應壓力將會被正常增長的海運需求逐步消化，供需形勢將繼續好轉。

BDI與干散貨供需增速的趨勢對比圖

二是大西洋出貨明顯好轉，是市場反彈的主要力量。

淡水河谷產能達3000萬噸的Brucutu礦區復產請求獲批，巴西鐵礦石周度發貨量回升到700萬噸左右，基本恢復到礦難前的平均水平，礦價升至近5年半來的新高，各大礦商發貨積極，推動6月份以來好望角型船大西洋往返航線租金漲幅高達192%，同期的太平洋往返航線漲幅77%。

南美糧食出口需求較往年旺盛，前4個月中國進口阿根廷大豆增長23倍，有利于中小船型南美至中國航線。黑海谷物出口進入旺季，與往年以短航線為主不同，今年黑海谷物更多的出口至遠東地區，長航線貨盤增多。

三是大西洋階段性缺船，促成了近兩個月的快速反彈。

前期好望角型船大西洋市場過低，導致空放船大幅減少，加上巴西礦難引起的減產預期較強，一些船東調整了整個下半年的運力布局，減少大西洋的運力投放，更多的船舶轉向太平洋。在需求逐步恢復的情況下，大西洋運力出現階段性供不應求，客觀上促成了近兩個月的快速反彈。

二、下半年市場仍然值得期待

下半年來看，影響近期市場的主要因素仍會延續，尤其是鐵礦石補庫需求、脫硫塔安裝、季節性因素，將會為市場提供額外支撐。

一是鐵礦石補庫需求，將明顯帶動中國進口需求。

自2018年3月份開始，鐵礦石進入本輪周期的去庫存階段，至今已經持續了近一年半的時間，巴西潰壩事故導致處去庫存加速。目前，港口鐵礦石已經跌至1.14億噸，比最高位下跌了30%，處于階段性低位水平，一般相信，本輪去庫存逐步進入尾聲，下一輪鐵礦石補庫需求有望很快啟動。從歷史走勢來看，補庫存階段，對鐵礦石進口量及BDI走勢將起到較大利好支撐。

二是大型船舶安裝脫硫塔，導致運力供應收縮。

Clarkson估計6月全球0.3%的好望角型船進塢安裝脫硫塔，驅動租金快速上漲。這一趨勢在未來一年內只增不減，最新的數據顯示，已裝和將裝脫硫塔的散貨船舶達到627艘，其中好望角型船286艘，其他船型341艘，占當前散貨船運力總規模的10%，其中好望角型船安裝的占比達到17%。現役的252艘VLOC船舶（22萬噸以上船舶），已經安裝的22艘，計劃安裝的67艘，占全部VLOC的比例接近40%。整體上，安裝時間按30至40天計算，10%左右的運力安裝脫硫塔，“停運”時間將吸收約1%的散貨船隊運能，大型船舶的運力供應受影響程度更為明顯。

三是季節性周期的作用，也將成為下半年市場的有力支撐因素。

回顧2012年以來的指數走勢，干散貨市場呈現明顯的“上半年弱、下半年強”的特點。按照平均的季節性指數計算，下半年為112%，上半年僅為88%，而且下半年呈現持續的上揚態勢。今年，在上半年負面因素集中爆出的情況下，下半年市場的季節性反彈力量有望更強。

BDI指數的季節性特征

四是當前市場基本面好于去年，后期市場有望維持高位。

經過半年的消化，市場剛剛恢復至一系列“黑天鵝”事件之前（去年11月份）的正常市場水平。而相比于去年11月份，當前脫硫塔對運力供應的減輕作用更加明顯；中國港口鐵礦石庫存水平下降了3000萬噸；中國經濟顯現企穩跡象，最新公布的二季度經濟指標好于預期。因此，當前的基本面狀況整體好于去年，干散貨市場的支撐更強。

總體上，目前BDI指數在突破前期高位之后仍在快速拉升，不排除存在一定投機炒作的可能，但在供需基本面中長期改善、宏觀經濟穩中向好的基礎上，海外礦山出貨從之前事故中明顯恢復、下半年鐵礦石補庫需求啟動、脫硫改造導致運力供應收縮以及季節性因素，將繼續對市場形成支撐，預計下半年干散貨航運市場將維持高位震蕩態勢。